导语：

　　“过手如登山,一步一重天。”这是《一代宗师》中的一句经典台词。功夫中，每进一步，都是一种境界。对京东物流来说，这句话也别有一番滋味。

　　3月8日，京东数科或暂停上市的传闻刷屏。

　　对此，京东相关人士回应“不予置评”。

　　勿怪市场嘀咕！

　　自去年10月16日提交首轮问询回复意见，京东数科近半年没有任何IPO新进展，反而在高管团队、业务布局等方面作出调整。叠加蚂蚁金服终止上市、网贷业务管理暂行办法、防止资本无序扩张等监管新政加码，暂停或放弃都不算意外。

　　相比之下，作为双响炮，京东物流似乎更有胜算些，但尽然么？

　　2月16日，京东物流向港交所递交招股书。这是继京东健康、京东数科后，京东系拟议分拆的又一家子公司。

　　这次上市也非同寻常。回顾发展路径，京东物流一路走得不轻松，一度被多方看空，即使已跻身京东最强护城河、刘强东新财富密码、估值400亿美元，仍摆脱不了持续亏损、模式沉重、京东依赖等责难。

　　聚光灯下，价值真金还是问题折戟？

　　不急细品。

　　负债率98% 压缩成本有多拼？

　　招股书显示，报告期内，2018年至2019年及2020年三季度末，京东物流收入依次为379亿元、498亿元、495亿元，同比变动幅度为48.2%、31.6%、43.2%。强劲增速值得肯定。

　　横向对比，京东物流2019年的498亿元营收，不足顺丰同期1121.9亿元的一半，但高于四通一达和菜鸟网络。以菜鸟网络为例，2020财年（2019年4月1日至2020年3月31日）收入222.33亿元。

　　另一厢，亏损净额也很扎眼，分别为-28亿元、-22亿元和-11.7百万元，合计亏额约50.12亿元。

　　短期内，这种亏损恐难改善。

　　目前，大件和中小件网络，京东物流基本已实现大陆行政区县100%覆盖，88%区县可24小时达。

　　亮眼成绩，与自建模式相关，仓储建设是其核心壁垒，也是主亏原因。截至2020年9月30日，京东运营800多个仓库，总管理面积约2万平方米（包括云仓平台管理的面积），在中国18个城市运营28个“亚洲一号”大型智能仓库。据悉，一个“亚洲一号”便需投入数十亿元。

　　硬件之外，还要有足够配套的专业运营人员。截止到2020年12月底，京东物流共有员工超25万人，其中快递、分拣、客服、仓储等一线员工数量约24万人。

　　模式之重，无需赘言。

　　自然，极高负债率也就不可避免。报告期内，京东物流并表后的资产总值依次为284.44亿元、400.53亿元、565.95亿元，负债总额为293.61亿元、421.38亿元和557.32亿元。粗略计算，资产负债率依次达到103.22%、105.21%、98.48%。

　　也基于此，不少舆论认为，京东物流的竞争壁垒，是“烧钱”烧出来的。寻求融资补血，是其IPO的重要原因。

　　于资本市场而言，亏损并不可怕。亏损也不等于不创造价值，甚至亏损换来的高增速，也是一种投资价值逻辑。但资本毕竟是逐利的，长期看不到盈利希望的增长，是否有价值，有多少价值，则值考量。

　　招股书中，京东物流似乎也在试图消除外界疑虑，直接打出净亏损收窄、毛利率提升两张牌。

　　2018年，京东物流税前亏损高达27.6亿元，2020年前三季，如若剔除可转换优先股的亏损因素干扰（IPO之后，此部分亏损即不复存在）税前盈利已超15亿元。

　　可喜变化，归功于毛利率提升。招股书显示，京东物流的毛利从2018年的10.80亿元增至2019年的34.32亿元，翻了3倍；同期毛利率也从2.9%增长至6.9%。2020年前三季度，京东物流毛利增至54.19亿元，毛利率10.9%。

　　京东物流表示，毛利增长主要是由于规模经济及运营效率提高，以及新冠疫情有关的政府补助计划（如减免社会保险基金）所致。

　　不过，对比行业竞品，这个毛利依然不太够看，2020年前三季度，同样自营重模式、主打高端品质牌的顺丰毛利率为18.12%、中通甚至达到23.46%。

　　而毛利改善是否还有其他原因，也值得细品。

　　报告期内，京东物流的人力成本分别占其经营费用及营业成本总额的48.4%、44.8%及43.1%。

　　人力成本下降，与“降薪”不无关系。

　　2019年4月15日，刘强东发文《致全体配送兄弟的一封信》：如果继续亏下去，京东物流融来的钱只够亏两年。取消配送员底薪提高揽件提成，一切是为让京东物流生存下去。亏损核心原因是外部单量太少，内部成本太高。

　　随即，有媒体曝出，京东物流进行了一系列调整，包括降低公积金缴存比例，重新调整快递员的薪酬结算绩效标准；为“激发员工主观能动性”，底薪调整，提高揽件提成……这些降成本手段确实蛮拼的，也给京东物流降压不小。

　　但一些“兄弟” 似乎并不买账。有人翻出刘强东之前说过“保证快递员的收入不低于乡长”的承诺。同时，上有政策，下有对策，甚至网上出现发货员自己发件，然后拒收来提升单数的吐槽。

　　显然，这种“生存下去”的改革并非长远之计。

　　行业分析师于盛梅表示，人工成本压缩总是有边界的。尤其在劳动市场供应持续紧张，“蓝领”收入持续上升的前提下。京东物流如想在深度扩张中保持专业力、人才吸引度，人员福利是重中之重。

　　正如盒马鲜生创始人兼CEO侯毅评论：京东是PC时代中心化的物流体系，初期成本高一点，但是体验好，随着规模扩大单位成本自然降下来。问题是，集中性的物流一定有个最佳规模的临界点，超过临界点之后效率降低，成本不减反增。

　　简言之，开源与节流，前者更加重要。

　　京东系依赖 市场化冷思

　　这又引出了业务短板——对京东集团的依赖性。

　　营收结构一目了然。报告期内，京东物流前五大客户分别占公司总收入的72.2%、63.3%及58.3%。其中，仅最大客户京东集团一家，占比就达70.1%、61.6%及56.6%。

　　数字持续下降，值得肯定，然过半比重还是凸显了依赖性。

　　对此，京东物流也坦承，过往业绩期间，其收入的很大一部分与京东集团有关，且在可预见的未来，收入的很大一部分可能会继续与京东集团有关。而且，其发展前景可能与京东集团不同或存利益冲突，由于京东集团拥有其控制性权益，可能无法以有利于京东物流的优惠条款解决此类冲突。

　　从此看，京东物流的利润率低于顺丰、中通，也就有了逻辑。

　　此外，表面看，自营业务比重降低，京东物流市场化在提升，可喜可贺。但这些外部客户中，又有多少是入驻京东平台的第三方商家呢？

　　官方数据显示，截至2019年底，京东第三方商家已超25万。

　　富途证券分析表示，京东物流估值体系要上台阶，就要求非京东平台订单卖家也会用京东物流发货；要是大卖家在京东平台的订单用京东物流，在淘宝系的订单用菜鸟物流，那京东物流的故事依然是京东体系GMV的某个系数，想象力有限。

　　换言之，如何提升独立市场化能力，仍是京东物流的严肃思考题。

　　自2017年起，当家人刘强东便宣布进军个人快递业务。2018年10月推出后，寄件业务在全国多个城市展开，甚至一度打出价格牌抢占市场，然效果并不算太出彩。

　　物流专家邵钟林表示，京东物流基因是依赖京东商城成长起来，基因和优势是仓储配送，B2C的仓储配送非常强，但也导致其远距离运输、中转能力及C2C配送成为短板。

　　个人业务的大体量，也意味着强竞争。

　　放眼行业，顺丰强调速度、品质，德邦占据大件快递心智，阿里菜鸟更打通物流业务链，将“三通一达”做到实惠规范。于京东物流而言，必须虎口夺食，成为真正意义上的社会第三方快递平台并不算容易。

　　可喜的是，面对C端转化短板，京东物流并没放弃尝试。

　　比如“众邮快递”，其为集结社会运力及仓储资源的加盟制快递，定位电商快递小件市场。2020年末，众邮快递纳入新成立的京喜事业群，开始为其提供配套的物流基础设施。

　　除服务京东平台，众邮也从快手、抖音等新兴短视频电商平台获取订单。构建低成本的快递网络，被认为是匹配京东“千县万镇24小时达”下沉战略的重要抓手。

　　然能否成功，不乏时间及竞品考量。据自媒体“物流一图”此前消息，众邮快递预计会用三年左右的规划周期。

　　亿豹网称，2020年双11前的10月1日，众邮曾推出1.5元发全国的优惠政策，以此试水旺季市场。

　　显然，要想尽快出位，不免鏖战。而与下沉王拼多多有千丝关联的极兔速递，同样烧钱凶猛。为抢夺客户，不惜大额补贴，截至2021年1月，极兔速递平均日单量已破2000万件。

　　新势力、老玩家环伺，众邮亦或京东的增量优势有多少？

　　品控警钟 与顺丰难逃一战？

　　梳理招股书，“一体化供应链”数十次被提及，堪称关键词。

　　简单说，除常规物流服务，其还包括快递、整车运输、最后一公里配送、仓储、上门安装和售后等，类似于“全包式”、“一站式”服务。

　　虽被称“顺丰最强劲的对手”，但京东物流表示，顺丰是一家快递物流综合服务商，而京东物流的定位是供应链解决方案及物流服务商。相比于顺丰，京东物流在仓储及配送服务、大件物品物流服务、物流科技服务等业务上有明显优势，能够为客户提供一体化供应链物流服务。

　　字斟句酌，确实高大上。那么，这个模式优势，有多大想象空间呢？

　　招股书援引灼识咨询报告，按2019年总收入计，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商。反应在收入上，2020年前9个月，一体化供应链客户给京东物流贡献整个公司近8成收入。

　　值得肯定，但亮眼收入背后，依然离不开京东系客户加持。

　　而放眼供应链市场，也不乏强力竞品。

　　比如百世物流，也是供应链专业服务的重要玩家。2017年赴美上市时，其四大主要业务板块中，唯一实现盈利的就是供应链管理，目前仍持续为百世提供增长动力。

　　此外，自2019年以来，顺丰也通过收购、成立公司等手段，持续加码供应链管理。2019年5月17日，在顺丰业务经营简报中，顺丰董事长王卫将供应链服务视为“顺丰下一步发展的重中之重”，认为顺丰未来致力于提供综合物流服务，所针对的不是4000亿传统快件市场，而是12万亿大物流市场。

　　更玩味的是，就在京东物流IPO前夕，2021年2月9日顺丰公告：豪掷175亿港元拿下嘉里物流51%股权。业内人士称，此举正是看中嘉里物流在供应链物流领域的影响力。

　　可以预见，供应链领域的争夺战已经打响。京东物流与顺丰物流终究或“难逃一战”。

　　细观顺丰，最显著的优势是空运。截至2020年6月30日，顺丰拥有73架全货机（其中59架为自营全货机），2004条散航及专机线路。

　　反观京东物流，截至2020年12月31日，仅有620条航空货运航线，且没有自己飞机。

　　京东优势点是以仓库形式，实现快速配送。截至2020年9月30日，京东物流已运营800多个仓库，总管理面积约1700万平方米，包括云仓生态平台管理的面积。而顺丰仅175个不同类型的仓库，面积228万平方米。

　　各有千秋！

　　但从用户最在意的服务满意度与时效看，则伯仲分明，顺丰仍有强劲优势。

　　据国家邮政局发布的《2020年快递服务满意度调查和时限测试结果的通告》显示，2020年使用过快递服务的用户对受理、揽收、投递、售后和信息5个环节进行满意度评价，顺丰速运5个环节均排名第一。

　　京东快递在全程时限、运输时间、投递时间、72小时准时率这4个环节的排名中均处于前三，在寄出地处理时限、寄达地处理时限2环节排名处于中位。

　　相比之下，一些用户投诉，暴露出的品控痛点、警钟之意，也需警惕。

　　2021年3月1日，青岛市广播电视台报道，青岛市民焦女士反映，自己的生鲜通过京东物流向客户发货，原本三四天就能到达，结果在货运途中竟耽搁半月。京东客服的处理态度也是“一拖再拖”，价值几万块的海鲜变质，给出的解决方案是“赔偿600元”。

　　焦女士表示，自己是因信任京东的品牌与服务，但上述处理结果令其难接受。

　　并非个例！浏览黑猫投诉平台，截至3月9日12时，京东物流相关的投诉共有8516条。延期派送，寄物丢失、货品损坏、不配送、赔付纠纷等是问题集中区。

　　另一厢，竞品顺丰又开始了多元战略。

　　如推出加盟品牌：顺丰特惠，价格大大降低，定价只比“通达系”高两到三毛，比京东低一截。2020年上半年，业务量同比增长240%。扭转了市占率下降颓势，也让同为直营系的京东感到压力。

　　是啊，价格一下沉，就爆发高增速，可见顺丰的市场认可度。也意味着，如价格战开打，顺丰还有更多下降后手。

　　从400亿到中国首富，价值王冠靠什么？

　　面对猛烈攻势，京东物流必须攻守兼备，亟需增强自身实力。IPO不仅是弹药补给，也有战略完善。

　　根据招股书，京东物流计划通过IPO筹资，用于升级和扩展物流网络、开发与其供应链解决方案和物流服务相关的先进技术、扩展解决方案的广度与深度并提升客户服务和扩大客户来源，以及用于一般和企业用途。升级和扩展物流网络方面，则包括增加智能仓数量、向下沉市场扩张,投入和扩大航空货运网络、冷链网络、跨境网络等。

　　物流专家赵小敏表示：京东物流上市后的两年时间将会是这场竞争的重要时期，这场竞争的结果将会证明京东物流能否成为代表直营制度的顺丰、代表加盟制度的中通外，中国快递市场的第三极。

　　第三极野望，能令资本血脉喷张、也是京东物流400亿美元估值的基石，但同样也预示着行业洗牌刚刚开始。

　　如何应对、能否笑到最后，考验当家人的大智慧。

　　俗话说，临阵换帅，兵家大忌。但IPO前夕，京东物流发生了较大人事变动。

　　2020年12月30日，京东物流原CEO王振辉由于个人原因离职，集团前首席人力资源官余睿接任。

　　一定意义上说，王振辉可称京东物流的灵魂人物。在任期间，京东物流推出知名的“青流计划”、“京准达”、“京尊达”、“无人仓”等物流服务新模式，打造了京东“亚洲一号”智慧物流中心，为整个物流行业带来颠覆变革。

　　由此，黯然离场也就令人不解。

　　接任者余睿，为京东第二届的管培生，曾担任京东物流华中、华东区域的总经理，被誉“京东最年轻副总裁”。

　　85后管培生成为新帅，更令人玩味。

　　截止至2月8日，京东集团共持有京东物流79.12%的股份，刘强东持有京东13.9%的股份及76.9%的投票权，依然是京东物流的实控人。

　　伴随拆分，京东、刘强东的资本大棋也日益清晰。

　　京东物流、京东数科、京东零售，并称京东集团“三驾马车”。2020年，京东健康、达达成功上市，京东数科提交上市申请。2021的资本动作，非京东物流莫属。

　　而伴随系列IPO动作，京东系股价也水涨船高，截止3月9日收盘，京东集团港股市值1.05万亿港元。有舆论称，刘强东会成下一个中国首富。

　　就目前节奏看，不乏可能性。

　　但持久魅力几何呢？

　　刘强东曾表示，商业模式来讲，京东与亚马逊是最相近的。然撑起亚马逊高市值的，是AWS云计算业务，以10%左右的营收占比，贡献超一半利润。

　　对比之下，京东的核心技术优势、技术驱动力有多少呢？

　　无论物流、健康还是数科，都与零售产业链的上下游或子业务不无关系。论成长性、盈利能力、稀缺度，是否难与AWS价值并论？

　　真正的竞争壁垒、价值王冠，来自独立驱动力、特色竞争力。

　　否则，无论翻雨覆云的资本界，还是红海竞争的商企界，与人与企，财富来的快，去的也快。