2020年3月23日，快递“一哥”顺丰控股（002352.SZ）交卷——2019年营收突破千亿，净利润57.9亿元，两项数据同创历史新高。

　　在这份年报中，顺丰2019年业务量48.3亿票，同比增长28.5%，增速略高于行业平均水平，快递行业市场份额占比7.6%。

　　市场份额之所以没有持续下滑，是因为一向“高冷”的顺丰已经进入下沉市场。

　　2019年5月，顺丰推出针对电商行业的特惠仓配产品，又在11月份接手唯品会旗下的品骏快递，下沉效果立竿见影。2019年第四季度，顺丰业务量同比增长超过50%，增速相比“通达系”一骑绝尘。

　　即便如此，顺丰想从“通达系”地盘中虎口夺食并不容易。

　　若将快递市场比喻成一个蛋糕，直营制的顺丰一直独享最上层的奶油。在利润最丰厚的“时效件”市场中，顺丰占据绝对主导地位，而体量更大、利润微薄的电商件市场则留给加盟制的通达系公司瓜分。

　　在快递战场稳住阵脚，顺丰继续野望。它正用快递化的模式进军全流程供应链市场，觊觎着采购、生产、流通、零售、售后等每个环节的利润。

　　千亿之后，顺丰继续挺进 “无人区”。

　　快递战场止跌

　　在传统快递战场，顺丰已经止跌。

　　2019年，顺丰营收达到1121.9亿元，同比增长22.37%。按照业务结构划分，收入占比前三的业务分别是时效快递、经济快递和快运。

　　时效快递包括顺丰即日、顺丰次晨和顺丰标快三个产品，主要依靠航空、高铁运力，是公司利润奶牛；经济快递主要指顺丰特惠，主要依靠公路运输；快运是指20KG以上的包裹业务。

　　过去两三年，由于宏观环境变化和电子文件渗透率提高等原因，顺丰倚重的时效件业务增速撞上天花板。

　　2019年，时效快递业务收入565.21亿元，同比增长5.9%，系过去5年以来的增速最低，低于当年中国GDP的增速（6.1%）。2017和2018年，该板块收入的同比增速分别是17.6%和14.3%，相当于时年GDP增速的2.5倍左右。

　　经济快递取代时效快递，成为顺丰最大的业务量增长点。年报显示，顺丰2019年经济板块收入269亿元，同比增长32%，收入规模相当于2016年的2.23倍。

　　该板块的增长主要源于电商下沉市场。

　　2019年5月，顺丰推出电商特惠产品，凭借性价比与通达系争夺市场份额，当年11月份又接手唯品会旗下的品骏快递。第四季度，该公司业务量达到15.9亿件，同比增长51.5%，增速超过通达系。

　　快递行业“量”和“价”难以两全，业务量暴涨没能为顺丰带来同比例的利润增速。

　　2019年四季度，顺丰收入334.23亿元，同比增长31%，是有史以来收入最高的一个季度，扣除非经常性损益后的净利润6.96亿元，是当年贡献最少的一个季度，仅比2018年同期增加3397万元。

　　从2015年到2019年6月，顺丰的市场占有率从9.48%一路下滑到7.26%。

　　作为一家直营制公司，顺丰需要在人员、车辆、场地、飞机、IT等各方面投资巨大。一旦市场份额下滑，快递件量不达预期，就意味着运力过剩，装载率下降，对应的是成本持续上升。

　　“成本居高不下，公司必然会走下坡路，进军电商市场可以摊薄成本，引导网络扩张，这对顺丰来说是一次战略性的转折。”快递行业资深人士、双壹咨询创始人龚福照告诉《棱镜》。

　　开启园区资本化

　　2019年，顺丰净利润57.96亿元，扣除非经常性损益之后的净利润42.07亿元。两者之间的差额除5.45亿元的政府补助，还包括一笔6.14亿元的“投资收益”。

　　这笔“投资收益”系顺丰转让旗下产业园所得。

　　2018年8月，顺丰公告称，旗下深圳市丰泰电商产业园资产管理有限公司（下称“顺丰丰泰”）将以持有的物流产业园为资产标的，设立资产支持专项计划，通过发行ABS（资产支持证券）募集资金，储架规模50亿元，有效期两年。

　　顺丰当年发行第一期ABS，募集资金18.46亿元，同时实现资产增值投资收益8.08亿元。2019年，顺丰在储架额度内发行第二期ABS，募集资金13.6亿元，实现投资收益6.14亿元。

　　通过这两笔交易，顺丰将旗下5个产业园易手，但作为物业经营方负责日常管理，对应总投资收益共计14.22亿元的净利润。

　　顺丰称发行ABS是为“盘活公司存量资产，拓宽融资渠道，增加运营资金，满足项目滚动开发需求，加速产业园战略布局”。

　　“ABS发行的关键在于项目能产生稳定现金流，通过存量资产融资不仅可以节约成本，还可以缓解资金压力，实现轻资产运作。”一位券商分析师告诉《棱镜》。

　　土地是稀缺资源。

　　截至到2019年年底，顺丰丰泰在全国拥有和管理的产业园还有45个，持有物流场地土地面积约7098亩，公司总资产56.7亿元，净资产56.48亿元，营收644.34万元。

　　这意味着，顺丰的产业园资产证券化空间比较充裕。

　　年报显示，2019年顺丰短期借款明显减少，一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券的总额显著增加，共计约192亿元，公司整体资产负债率从2018年的48.35%升至54.08%。

　　顺丰管理层对此解释：“负债总额是因并购DHL供应链大中华区业务的融资以及发行可转债而增长较多，未来伴随可转债的陆续转股，资产负债率会有所回调。”

　　2018年10月，顺丰宣布以55亿元的价格收购DHL在华供应链业务。

　　2019年11月，顺丰发行一笔58亿元的可转债，期限6年。

　　新业务独立融资

　　除电商特惠产品，新业务正在提振顺丰整体营收。

　　年报显示，2019年顺丰新业务板块收入合计286亿元，占整体营收的比例从2018年的18.9%升至25.6%。

　　其中，快运业务营收126.6亿元，规模最大；冷运和医药行业收入50.9亿元，是2016年的3.5倍；同城业务营收19.5亿元，同比增长96%，增速最快。

　　这些新业务处于投入阶段，暂不能为顺丰创造利润。

　　“经济件、快运、同城等业务伴随市场扩张，在进一步扩大网络覆盖，规模效益将进入新一轮爬坡期，影响公司2019年整体毛利率较上年度下降0.5个百分点。”顺丰年报写道。

　　以快运为例，2019年7月，“顺丰快运”品牌出炉，与2018年成立的“顺心捷达”形成双品牌运营，前者定位高端市场，后者采用加盟制，专注中端市场。

　　公告显示，顺丰快运（包括顺心捷达母公司）2019年度营业收入125.14亿元，亏损3.79亿元；2020年1月，顺丰快运营收13.29亿元，亏损203.79万元。

　　快运业务已经形成一定规模，但依旧亏损。顺丰选择引入外部合作伙伴，减少自身投资，分散经营风险。

　　2020年2月，顺丰宣布旗下顺丰快运业务融资3亿美元，投资方包括北京信润恒、CCP、鼎晖新嘉等。

　　快运业务之外，运作三年有余的 “顺丰同城”已于2019年实现独立公司化运作，并于当年10月对外推出“同城急送”品牌。

　　“即时物流作为新零售的基础设施，扮演着越来越重要的作用，已经发展至千亿级规模，成为行业增速最快的细分领域。预计未来五年，即时物流行业仍会保持30%以上的增速，市场空间巨大。”顺丰年报中写道。

　　进军全流程供应链

　　在消费互联网时代，顺丰曾多次尝试电商，比如“嘿客”、”顺丰优选”和“丰趣海淘”，都乏善可陈。但它希望抓住产业互联网浪潮，其第一个切入点是工业级物流。

　　“2003年，淘宝的出现意味着消费互联网兴起，企业关心的是能不能通过平台把东西卖出去，形成交易闭环。随着5G等新技术出现，产业互联网时代到来，企业更强调的是交付闭环，物流因此会变得越来越重要。”上海大学现代物流研究中心主任储雪俭对《棱镜》表示。

　　目前工业级物流是一个规模很大的市场，众多企业都在提供各式各样供应链环节服务，还没有出现明显整合。

　　“顺丰供应链能为客户提供贯穿采购、生产、流通、零售、售后维修的全流程供应链服务。”3月24日，在一次投资者关系交流活动中，以顺丰董事兼财务负责人伍玮婷为首的管理层表示，在并购完成DHL在华供应链业务之后，顺丰最大转型在于通过科技把传统供应链服务实现规模化、复制化。

　　这是一次从2C到2B的转型，从价值链下游的配送环节延伸至整个供应链，这对顺丰而言注定是堂艰难的必修课。

　　供应链并没有一个官方定义，通常是指从客户的客户，到供应商的供应商，对贯穿其中的产品流、信息流和资金流进行集成式管理。这意味着，顺丰希望从物流环节，渗透至上游的生产、供应、销售等诸多环节。

　　根据中国联合与采购联合会公布的数据，2019年1-11月，中国社会物流总费用12.8万亿元，由运输、仓储和管理三大板块构成。顺丰所属的快递业只有6000多亿元的市场规模，在社会物流中算是细小分支，在供应链市场更是微不足道。

　　“2B不是单纯意味着运输，而是包括需求预测、仓储管理以及供应链金融等一揽子服务，最终要为企业提供个性化的解决方案。”储雪俭表示。

　　2014年左右开始，顺丰围绕快递业务，陆续布局冷运、重货快运、同城、仓储以及金融等新业务，还在过去两年收购美国冷链企业夏晖和DHL在华供应链业务，进军2B市场。

　　“对于顺丰这种体量的公司，保证业务增长必然要拓展业务边界，即使试错，也必须拿出一定资金，否则可能会错过一些重大的机会。”龚福照认为。

　　顺丰管理层坦承，目前公司用快递化模式推进供应链的方法是全球唯一的，没有对标的企业。换句话说，它在这个战场只能摸着石头过河。