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　　作者 | 物流絮语

　　编辑 |物流絮语

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　　近日，以两桶油为代表的五大国企纷纷发布公告，将其美国存托股份从纽交所退市，这一重大消息，对于拟上市的物流公司来说，可为十分重要。曾经，赴美上市，是众多物流公司的第一选择，然而，在今天的形势下，物流企业上市将何去何从，本文就此谈几点看法，不妥之处，敬请指正。

　　一、国企从美退市传递什么信号？

　　8月12日，平地一声雷：中国人寿、中石油、中石化、中国铝业以及上海石化5家中国大型企业宣布启动从美国纽交所退市。在此之前，2020年12月31日，纽交所宣布，将对中国联通、中国移动、中国电信三家中国运营商进行退市处理。无论主动也罢，被动也罢，中概股在美退市已成定局。

　　虽然有不少权威说不必过度解读，虽然证监会表示：上市和退市都属于资本市场常态，但常态蕴含着不常态，不可能不让人琢磨其中的信号。

　　美股主板包括“纽交所”和“纳斯达克”两个板块。“纽交所”成立至今已有超过200年的历史，是全球IPO数量及市值第一的老牌交易所，也是全球最大的证券交易所。

　　“纳斯达克”始建于1971年，为全球最活跃的交易市场，作为后起新秀，“纳斯达克”聚集了全球最重要的高科技、互联网行业公司。过去，大国企入市纽交所，创新企业首选纳斯达克。

　　对于央企在美上市的优劣，仁者见仁，智者见智，在此不展开说明，总之有一点，当时上市，自然有其理由，今天的退市，当然也有其原因。

　　央企去海外上市，尤其是去美国上市，始于世纪之交2000年前后，当时，中国的这些大型国企为了到美国市场上市，可谓是付出了很大的努力与代价，希望获得美国建立大型资本市场的管理上的经验，同时也是想从美国市场获得更多投资、技术等。

　　这本是双赢的局面，中国公司得以进入美国成熟的金融市场，利用那里庞大的资金池，美国投资者则通过这些优秀的中国公司分享了中国改革开放和高速发展的红利，美国资本市场也因为中国优秀企业的加入，巩固了领先全球资本市场的地位。

　　但近年来，风云有变，美国2021年出台的《外国公司问责法案》，实际上是剑指中国。具体内容是，要求赴美上市公司交出审计底稿，甚至包括涉及到国家安全的用户数据等等。

　　这就是要让中国在美国上市公司丧失经济主权，严重损害中国的国家利益，有人说，这实际上是美国对中国发动的金融战，退市，成了了维护国家经济主权所必然采取的措施。

　　当然，人们都明白，五大央企一致行动，显然不是哪一家企业的意志，政治较量大于经济考量，所有经济都是政治的延续，这背后是复杂且激烈的政治博弈。

　　佩洛西窜访，在台湾问题上触碰了中国的底线，中美关系的政治基础已经发生了动摇，中美的合作空间其实是在不断被压缩的，对抗的因素反而在不断增加。

　　在俄乌冲突之时，西方对俄罗斯的无底线制裁，使人们清醒地认识到，西方口称的私有财产神圣不可侵犯，所谓的契约精神，只不过是一张废纸。

　　将俄罗斯在美西方所购买的国债、所拥有的外汇储备以及俄罗斯富豪在美西方的资产或冻结或没收，让美国的国家信用彻底破产，也让所有发展中国家不寒而栗。据传香港富豪李嘉诚，已大规模从英国撤资，选择在中国力量投射范围内布局。

　　不仅是现在，就是过去，美国也在不断加码遏制打压中概股，在美上市，意味着诉讼、调查。手头有早期的数据：2012年以来，美国证券交易委员会对中国公司启动了20次执法行动；2011年以来，美投资者对中国公司提起的指控——违反美国证券法律的诉讼仅在一家法院就超过85件。

　　说得好听些是“监管和调整公司治理规则”，说得难听些，就是打压。国际环境的变化对公司的影响太大了，目前美市中概股面临的压力也是空前的。

　　今天政治大环境和经济大环境已发生变化，最近美国会的针对中国的两大法案，一个是“芯片与科学法案”，一项是“降低通胀法案”，都会对我国企业，包括物流企业对上市地的选择造成影响。

　　有人说，中国与美国未来是市场层面、国家体系的竞争，在美国上市或退市，从来都不是金融问题，而是政治问题。

　　有人问，中国是不是以后不允许中国企业在美国进行市场融资了？答案其实是否定的，中国绝对不会不允许中国企业到美国上市，但国际形势，中国美关系，中国发展模式变了，基于国家安全考虑，那是必然会设定门槛的。

　　像涉及到国家安全的企业，中国的国家级战略企业，赴美上市肯定要谨慎，一些高新技术领域的创新企业，在烧钱阶段到美国上市中国肯定是不反对的。

　　如果不涉及国家安全，在美上市还是有优势的，近日，成立不到两年的零担物流企业上海“淮链”就赴美纳斯达克上市。

　　二、华尔街的光环正在褪去？

　　近日，五大国企业在美退市，5月，美国以《外国公司问责法案》为由，不断地以退市来恐吓中概股。有159家中概股被列为预摘牌股，遭到美国退市威胁（相关内容的深入探讨，可参考本公众号发布的原创文章《预摘牌大背景下，物流中概股谁最受伤？》）。

　　在这些预摘牌股中，不乏物流电商股：快递物流方面，有中通快递和百世集团；航空物流方面，有东方航空和南方航空；物流新业态方面，有“即时物流第一股”达达和“数字货运第一股”满帮，而电商物流方面，阿里，京东，拼多多都在名单之内。

　　曾经，选择去美国上市，听起来高大上，纳斯达克、纽交所，总给人一种光环附体的感觉，想当年，中通在美上市，募资14亿美元，成为中国民营快递企业上市募资规模最大的一单；百世物流紧随其后，开启了登陆美国资本市场的进程，融资的规模达10亿美金，曾风光无限。

　　美国市场，特别纳斯达克，门槛低，时间短，融资简单，更有一个重要的特别点是：连年亏损的企业也可以上市，这在A股原则上是不可能。

　　美国市场，其实非常适合那些高速发展，但是一直亏损，同时又非常需要融资的企业。连年亏损的百世物流短期内很难在国内完成上市，在美就从容上了市，虽然现在市值跌得惨不忍睹。

　　也就是说，会讲故事的人，给投资人和股民能描绘着明天的愿景和潜力的公司，就可在美股上市成功。

　　另一方面，不可否认，美国的资本市场和投资者熟悉高新技术，对医药生物、互联网科技，智慧物流装备企业等成长性较高的企业估值相对较准确，也对其有精准的价值定位。

　　然而，今天，华尔街头上的光环正在逐渐淡去，加上复杂的政治经济环境，对于我国企业来说，不再是上市的首选地。况且，中国资本市场已经是全球第二大市场，虽然还不是国际化的市场，但其体量已经非常大，再加上香港市场，这个规模也已经不小。

　　即使在当时，那些听起来冠冕堂皇的“赴美上市”、或许并没有你想象的那么美好。

　　去哪里上市是一个基于理性的判断，不仅基于对于企业当前情况的客观分析，更是对于未来前景预估后的一种选择。具体地说，企业选择上市地点都要整体考虑交易所对企业收入、盈利的要求，资本市场的估值水平，以及对品牌的影响，当然还有国际环境，经济大势。

　　最近几年美国逆全球化趋势抬头，对我国企业，特别高科技企业的打压，尤其是监管的严苛，使其吸引力正在下降。从某种意义上说，这不是公司的问题，而是中美之间的事情。君子不立危墙之下，美国资本市场的吸引力正在下降。

　　越来越复杂的国际形势，美国明里暗里不断地打压中国公司成为既定方针，从前些年中美贸易战以来就开始了。此种打压，在美也有民粹基础，贸易战以来，美国国内一直有中国公司赴美上市时中国占了便宜，美方是在“养虎为患”的极端议论。

　　对我国来说，赴美上市，如果危害到国家安全，中国政府自然会出台限制政策，目前，中国政府对中国互联网企业赴美上市提出事前审批的要求，滴滴从美国退市就是因为涉及到国家安全。

　　断定中概股赴美上市的时代已经落幕还为时过早，但是，在当前的形势下，港、中是最受企业青睐的选择，相比A股市场，出于盈利、境外融资需要等各方面因素的考虑，企业还是会优先考虑港股作为上市地。

　　去年下半年以来，赴港而非赴美上市的国内公司数量就大幅攀升，港交所大有取代纽交所成为中概股首选上市地的趋势。香港上市，入市的门槛比A股低，还有上市时间的可控性以及再融资的便利。

　　香港上市后的再融资非常容易，通常是股东大会授权董事会，不需要额外的行政审批，再则，融资手段极为众多，有人做过统讲，在香港资本市场，除个别年份以外，上市公司的再融资的规模都超过了首次公开发行的规模。

　　港股市场具有连接中国企业和世界投资者的桥梁作用，面向的是一个国际化的投资人市场，香港已成为汇聚国际投资者及内地企业的最佳融资平台。

　　近年来，港交所推出一系列改革创新举措，为中概股回归创造条件，也为内地公司上市创造了条件，在2017年，推出了二十多年来资本市场最重大的改革——放行同股不同权架构的公司在香港上市，近日，中国证监会强调深化内地与香港资本市场的合作，推进境内企业境外上市监管制度落地。

　　也许，短期内香港股市还难以取代纳斯达克，港股的资金“池子”还是太小，到目前为止，美国仍是世界金融中心，美国资本市场是全球规模最大、最为成熟的资本市场，借其强大的资本市场网络，为上市公司提供更宽阔的融资渠道。

　　但是，相较于海外的交易所，香港对中国公司也具有天然的优势，被做空的机会很小，与市场的沟通成本较低，香港市场与内地的互联互通日益成熟。

　　今天，在香港市场，中资企业股票交易总额、市值占、新股集资等方面都处于绝对领先地位，未来还会更多。

　　三、拟上市物流企业何去何从

　　智慧物流处于飞速发展的成长期，需要与资本市场的对接，需要加快上市的步伐。智慧物流，有依托外部资本力量迅速壮大的头部企业，榜样的力量，使不少高科技物流企业，紧锣密鼓地朝着上市的方向做着最后的准备。

　　上市，登上资本证券市场，是众多企业的出道之路，近年来，物流电商企业前赴后继，走上这条资本之路。

　　中国广阔的市场为物流行业带来了巨大的发展空间，中国物流企业在全球化的过程中有特定的优势，而高科技物流装备企业，在终端产品的设计能力、推出产品的节奏、成本的控制、应用场景等方面都有不可比拟的竞争力，无论对哪个资本市场，都是最好的投资标的。

　　2022年是物流企业上市的关键一年，截至目前，仅已透露上市意向的企业就有20多个，加上涉及智慧物流的就更多。这两年，也是智慧物流装备企业上市的高峰期，海康机器人、极智嘉Geek+、科捷智能、中邮科技、北自科技、旷视科技、欣巴科技等都计划2022年进一步推动上市进程。

　　对于拟上市的物流公司，特别是高科技智慧物流公司，赴美上市还是不是一个不错的选择？答案是否定的。

　　《外国公司问责法》要求中概股提交的审计底稿，包含公司最基础财务数据，对于赴美上市的物流企业来说，手上握有物流数据、用户数据，关乎我国公共信息安全，《外国公司问责法》苛责的要求使得企业难以合规。

　　美国对中国有竞争力的智能物流装备企业，不仅是监管的打压，更是列入制裁清单进行打击，并且层层加码。

　　智慧出行系列解决方案，人脸识别、AR等人工智能领头羊的商汤科技；全球最大商用无人机制造商大疆；智慧仓储，物流场景的软硬一体化的旷视科技；末端无人化智慧物流体系的构建数字化支持者科大讯飞等高科技企业都在美国制裁名单之列。

　　因此，物流企业上市，港交所成为首选。人工智能，智慧物流股，商汤科技等明星独角兽都抛弃美国，选择转投港交所；货拉拉多次传出赴美上市，但最终决定在港股上市；福佑卡车去年5月14日曾拟登陆纳斯达克，随后传出转战港股消息；路歌于2021年11月12日向港交所提交上市申请书；安能物流计划筹资5亿美金赴港IPO。

　　滴滴于去年12月3日宣布启动在纽交所退市的工作，并启动在香港上市的准备工作，据传美股上市的满帮集团也会跟随走滴滴的路线，从美股退市继而转战港股。