投资建议行业策略:在投资策略上应紧扣新一届党中央”以提高经济增长质量和效益为中心,推进重点领域改革,支持服务业发改,降低流通成本”的相关要求,以铁路改革为重点突破,关注物流振兴的继续加码,继续给予两个行业增持评级;在具体策略上,我们认为铁路市场化改革是投资核心逻辑,物流振兴下"物流增值"服务核心竞争力和"经济趋稳后"错杀成分为主要投资机会。

    推荐组合:对铁路市场化改革进程分析,我们推荐大秦铁路(601006)、广深铁路(601333)和铁龙物流(600125);在物流行业,紧扣物流振兴政策驱动,推介“3大和3小”物流组合:“三大”是中储股份(600787)、建发股份(600153)和农产品(000061),“三小”是怡亚通(002183)、飞力达(300240)和保税科技(600794)。

    行业观点在中央“扎实推进重点领域改革”中,铁路体制改革将获新突破,市场化改革是核心逻辑:我们认为铁路改革内在动因分为“主动性和被动性”两方面:主动性因素主要是铁路系统“士气低落,工作回报低”,主动寻求变革动机强烈;被动因素是铁道部收支状况恶劣,投融资体系难以为继,铁道部管理体制基本不适应铁路运输经济发展内在要求。铁路改革外在条件已经基本成熟,高铁战略投资完成大半,铁路能力紧缺逐渐转向“供需平衡或略有富裕”,铁路和公路充分竞争符合“提高社会效率,降低流通成本”总体要求。在投资逻辑上,我们认为市场化改革是核心变革力量,在其间,价格、产品、运力安排、运营机制等是主要变量,将逐渐改善上市公司经营状况和盈利水平,长期提高ROE水平。当然,改革的实质推进将大幅提高行业估值水平。

    在中央“支持生产性服务业”战略下,物流振兴继续推进,增值服务具有战略性配置机会:在党中央”以提高经济增长质量和效益为中心,支持服务业发改,降低流通成本”的相关要求下,物流振兴必将继续深入推进。在物流支出增长率总体下降情况下,我们重点关注物流增值服务的发展空间,尤其是国家政策持续扶持的细分行业,如在“长期物流土地政策”支持下隐含巨大土地持续升值的仓储物流企业;在食品安全大框架下现代农产品物流企业;专注物流增值服务和产业升级的供应链物流管理企业。另外,在国家持续推进“营改增”、降税负、鼓励物流外包和物流整合等政策支持下,行业经营环境进一步改善值得期待。总体上,在经济稳定后供应链物流的弹性最大,仓储物流价值最稳定,农产品物流政策支持度最高。

    高速公路收费继续受政策压制,车流量趋于稳定:下一届政府将继续完善“通行成本降低”的治标过程,也将完善市场退出的补贴和维护等政策,包括前期停止收费站撤站补贴问题等。我们认为在各种因素干扰中,高速公路公司的收益状况难有改善,维持“中性”判断。

    风险提示铁路改革关注体制改革安排和推进进程滞后带来的风险;经济再次可能探底的风险对物流行业打击较大。